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第二节 西方财务投资理论概述
有效市场理论、投资组合(资本资产定价)理论、期权定价理论已成为现代财务理论的基石
一、有效市场理论
“有效市场理论”这一理论基本思想可以归纳为：在证券市场上交易者如果根据获得的一组信息而无法获得额外盈利(即经济利润)，那么，就可以认为资本市场是有效的。换言之，也就是认为证券市场上的股票现行市场价格已经完全同步反映和消化了该股票的全部信息。
罗伯茨(Roberts)根据股价反映信息程度的不同,将有效市场理论分为三种形态：弱式有效市场、中强式有效市场和 强式有效市场。
弱式有效市场的证券价格已经包含了历史价格和交易量的全部信息，任何一个证券投资者根据历史价格信息和交易量信息，将无法获得经济利润；
中强式有效市场的证券价格已经包含现在的公开信息，任何证券投资者无法根据迄今为止的全部公开信息获得经济利润；
强式有效市场的证券价格已经包含迄今为止的全部公开信息及非公开信息，证券交易者根据上述的信息交易无法获得经济利润。
市场理论的核心是在“有”和“效”二字。“有”字旨在表明上市公司披露的财务信息必须是真实的才“有价值”；“效”字旨在表明证券市场的股价波动是及时地反映了其财务信息的结果，是“高效率”市场。因此说有效市场理论精粹是有价值(财务信息的真实性)和高效率(财务信息对股价影响的及时性)。
从资本市场的有效性看，证券市场中的证券价格发生的瞬时波动，集中反映了证券市场是一个高效市场，能体现证券的基本信息(过去和现在，公开与未公开)。
有效市场理论所揭示的真实的财务信息“有价值”，证券市场反映财务信息的“高效率”，是值得我国大多数上市股份公司思考的。
二、投资组合理论
由马克威茨提出的“投资组合选择”中心思想:经过投资组合后投资方案会在“风险一收益”中得到平衡，既能规避一定的投资风险，又能取得一定的投资收益。
马克威茨一般规则：在给定预期报酬下，期望证券组合后的风险最小；在给定的风险下，期望组合投资收益最大。投资组合理论还强调：
(1)在证券投资中要重视个别证券的特性，要认真分析个别证券外在的和潜在的价值及风险性。
(2)在投资组合中，要重视若干证券的相关性，尽可能把相关程度低的证券组合在一起，使高风险与低风险的证券风险抵消，以取得市场平均报酬率。
夏普在资本资产定价理论中提出投资总风险由系统性风险和非系统性风险两种风险构成。系统性风险对所有证券都有影响但企业无法控制，而非系统性风险则存在于每个具体的证券品种上，且风险程度大小不等无法消除，因此可以计算出其风险系数，并对其预期收益率进行估算，以确定个别证券包括风险在内的市场价值。
投资组合理论固然讲的是证券组合投资，但其理论意义同样可以延伸到其他重大投资决策上，它告诉我们：
(1)公司(或企业)，尤其是企业集团，在进行任何投资(项目投资、固定资产投资)都会存在一定风险，在投资过程中，要避免过度集中在某一个项目或某个领域(产业)，以减少投资风险。
(2)进行组合后的投资项目，在减少风险之时，也促进了市场均衡，提高资本市场的运作效率和投资收益。
(3)投资者在冒较大风险投资以获取高收益时，应当有低风险、稳收益的投资项目为基本保证，以获得市场平均收益率。
注意两点：
(1)在投资组合中要注意投资决策过程的科学性，避免决策的随意性。
(2)要注意在经过科学决策基础上的投资额以及组合的比例关系，明确其量的分配。
组合投资的技巧在个人投资上也可应用和发挥。如“三分投资法”、“股票与债券投资组合”、“股市、集邮、收藏、房产多元投资组合”……都是组合投资的常用形式。
三、期权定价理论
期权是指对未来特定对象物的选择权。这种权利只能在将来的某一天或某一天以前行使，而不必承担义务。也即对期权的拥有者来说，在未来可以选择行使或不行使这项权利。
按期权拥有者的选择行为来划分，可分为择购权(看涨期权)和择售权(看跌期权)。而从期权的对象物来看，则包括股票、股票指数、债券、利率、商品期货等许多品种。并且把“事先约定好的价格”称为执行价格，“将来的某天”称为执行日或到期日。期权按执行日的不同分为欧式期权和美式期权。美式期权可以在执行日或该日以前任何一天行使，欧式期权只能在执行日当天行使，两者的共同点就是过了执行日期权就作废。
由于所有金融工具的定价是根据无套利均衡关系给出的，期权当然如此。期权定价理论的核心原理是动态无套利均衡分析。
期权定价举例:假定A先生1999年5月10日在某期权市场上购得s公司股票择购权1手，1手为1OO股股票，执行日为9月18日，执行价格为210元，择购权每股5元，A先生共支付了500元。如果到9月18日执行日，该股票若价格为218元，A先生就决定执行择购权，以每股210元买进，以218元抛出，实得：
(218—210)×100=800(元)
扣除择购权支付，净得：
800—500=300(元)
这样每股套利3元。
如果执行日价格为213元，那么A先生也会决定执行择购权，以减少损失，那么有：
(213—210)×100=300(元)
扣除择购权支付，净得(即损失)：
300—500=一200(元)
如果执行日价格小于执行价格，即当日价格为205元，那么A先生就会放弃择购权，共损失当时的期权费用500元。
可见，利用期权进行交易时，对择购期权或择售期权的购买者来说，它放弃选择权时，其损失的风险是有限的，如上例至多是期权费500元。但是执行选择权时，获利的空间则是无限的，如果执行日的价格是300元，那么期权购买方套利为：
(300—210—5)×100=8 500(元)
期权定价的理论的关键是解决期权的定价为多少才是合理的，如上例，为什么每股期权价要定在5元的价位上.
择售权(看跌期权)
假定A先生1999年5月10日在某期权市场上购得s公司股票择售权(看跌期权)1手，l手为1OO股股票，执行日为9月18日，执行价格为210元，择售权每股4元，A先生共支付了400元。如果到9月18日执行日，只要价格低于210就执行,但如果高于210就放弃.最大损失是400元,但收益空间无限.
1．买权的(执行价格)从不高于标的物本身的价值(执行日的实际价格)；卖权的标的物价值(执行日实际价格)不高于执行价格。
2．期权价值(期权费)决不为负。
3．美式期权价值不低丁欧式期权。
4．距失效日时间长的美式期权价值决不低于距失效日时间短的美式期权价值。
例如我国“认股证”形式，就是企业在发行股票时，先以一定的价格出售认股证，实际上就是出售股票认购的选择权，以解决股票供需之间不平衡的矛盾；再例如财产保险，也可以认为发生财产损失时，你有提出求偿权的要求，你也可以放弃这种求偿权，执行价格是承保金额；再如可转换债券，当你购买了可转换债券，在规定的时间内可转换为股票，也就是说你已经有了购买股票的择购权。
单项选择题
1、期权定价理论的核心原理是( )无套利均衡分析。
A．动态 B．静态 C．稳定 D.波动
答案：A
2．可以在执行日或以前任何一天行使的期权是( )
A．美式期权 B．欧式期权 C。中式期权 D。国际期权
答案：A
多项选择题
1、马克威茨认为经过投资组合后投资方案会在( )( )( )( )( )得到均衡。
A．成本 B．效益 C．风险 D．收益 E．产出
答案：CD
2．期权合约的种类包括( )( )( )( )( )
A．现货期权 B．择购期权 C．选择期权 D．择售期权 E．期货期权
答案：BD
3、属于西方财务投资理论的有( )( )( )( )( )
A、有效市场理论 B、投资组合理论 C、期权定价理论 D、净收入理论E、MM理论
答案:ABC
名词解释
有效市场理论:
在证券市场上交易者如果根据获得的一组信息而无法获得额外盈利(即经济利润)，那么，就可以认为资本市场是有效的,其精粹是有价值(财务信息的真实性)和高效率(财务信息对股价影响的及时性)
